A más de un año de iniciada la pandemia, que trastocó todos los planes de las empresas y obligó a acomodarse a los vaivenes de la actividad y a las condiciones macro, las pymes volvieron a demandar financiamiento, tanto de los bancos como del mercado de capitales.
El volumen negociado en instrumento del segmento de pequeñas y medianas empresas en el Mercado Argentino de Valores (MAV) totalizó en mayo último alrededor de 30 mil millones de pesos, casi el doble que igual mes de 2020.
El mayor incremento (85 por ciento) se produjo en 2021: el monto operado viene creciendo mes a mes, mientras que el año pasado los valores fueron muy variables y el año terminó en cerca de 16 mil millones de pesos.
Por el lado bancario, están las líneas de inversión productiva con tasas de alrededor del 30 por ciento, créditos de la banca pública a un costo inferior y algunos puntuales del Ministerio de la Producción para inversiones a un 18 por ciento. Todas fueron muy demandadas por las empresas, sobre todo porque los costos son menores que la inflación.
Corto plazo
Esto habla de empresas un poco más ordenadas este año a la “nueva normalidad” de la pandemia, aunque las necesidades de recursos están lejos de responder a mayores inversiones. Por el contrario, la mayoría del financiamiento es de muy corto plazo (menos de 12 meses), y destinado a cubrir capital de trabajo y el giro comercial de los negocios.
“El 75 por ciento del financiamiento pyme del mercado se concentró en cheques de pago diferido (CPD, ver gráfico). Si se le suma el pagaré bursátil, con otro 16 por ciento, más del 90 por ciento de las operaciones de este segmento se dan en estos instrumentos más cortos”, puntualiza Agustín Capra, asesor Pyme de Petrini Valores.
Matías Fornasari, especialista de Dracma, remarca que desde hace dos o tres años, casi todo son recursos para capital de trabajo. “Se usa mucho para pagar sueldos o para cerrar contratos con proveedores y pagarles por adelantado. De esta manera, las empresas descuentan cheques y abonan la mercadería al contado, asegurándose el precio, aunque la entrega sea más adelante”, ejemplifica.
“La estrella sigue siendo el cheque. En estos meses se vio un poco más de volumen a más de 180 días, pero lo que sale bien y a buena tasa es a menos de ese plazo”, comenta Victoria Alfonso, responsable de pymes en Focus IM.
Además de los cheques avalados por sociedad de garantía recíproca (SGR), comenta que operan “bastante con el segmento garantizados pyme para empresas que no tienen calificación de SGR o que se quedaron sin cupo y tienen o alquilan títulos” para este fin. En estos casos, las tasas son unos puntos superiores que los avalados, pero al no tener el costo de la SGR, termina siendo similar, de alrededor del 35 por ciento.
En el segmento de cheques directos, además de los propios garantizados, están los llamados “cadena de valor”, que son emitidos por grandes empresas clientes de las pymes. “Los plazos de financiamiento y las tasas presentan mucha dispersión porque dependen del riesgo crediticio del librador del cheque”, explica Capra. Aunque agrega que el Fondep (fondo del Ministerio de la Producción) compra cheques emitidos por algunas grandes empresas, previamente aceptadas por el organismo, en niveles del 37 o el 38 por ciento para plazos de hasta 90 días.
Por último, sigue sin despegar la operatoria con la Factura de Crédito Electrónica (FCE). “Es un instrumento muy interesante, pero tenía dos inconvenientes: para que la factura se pueda negociar, hace falta que la empresa grande pagadora la acepte y tienen plazo de 30 días, que la pyme no lo tenía disponible. Además, muchas facturas aceptadas y vendidas después no fueron pagadas en tiempo y forma por la empresa grande”, dice Fornasari. Este tema fue corregido porque se empezó a reflejar en el historial crediticio de la compañía emisora, pero generó problemas en un principio.
Garantías
Un tema que impactó entre abril y mayo fue una modificación normativa que se reflejó en el grado de utilización del fondo de riesgo de las SGR. “Se busca que las SGR tengan mayor penetración en los tramos de mediano y largo plazo, que no se concentren tanto en cheques”, puntualiza Simón Carman, director Comercial de Garantizar SGR, líder entre las 45 firmas del mercado que avala a unas 22 mil pymes con más de 103 mil millones de pesos.
“Eso hizo que las SGR tuvieran que salir a otorgar más avales y se pusieran más flexibles. Hubo muchas empresas que tuvieron una ampliación de los montos calificados”, acota Alfonso.
Por otra parte, en 2021 volvió a tomar impulso la figura del pagaré que el año pasado operó muy poco. Esta herramienta permite estirar plazos hasta tres años, y puede emitirse en pesos o en dollar linked (pesos atados al dólar).
Cómo se financian en el mercado de capitales
De todos modos, las emisiones en dólares están muy limitadas a empresas que tengan flujo de caja en moneda extranjera, sobre todo, agroexportadoras.
“Somos sumamente conservadores o restrictivos en dar avales en dólares y sólo acompañamos a quienes sean generadores genuinos. La experiencia indica que, por un tema de costos, muchas pymes se tentaron de tomar tasa en dólares, luego vino la devaluación y tuvieron que cumplir esas obligaciones en divisas que no tenían”, advierte Simón Carman, director Comercial de Garantizar SGR, la más grande del sistema de garantías.
Fernando Luciani, gerente del Mercado Argentino de Valores (MAV), sostiene que a nivel de pymes las principales necesidades de financiamiento se resuelven hoy con el tridente de cheque, pagaré y factura. “Incluso en inversiones de mediano plazo, como ampliar el galpón, tener stock, eso con un buen programa de emisión de pagarés”, opina.
Por esa razón, la emisión de obligaciones negociables (ON) es mucho más acotada. Esta es una herramienta ligada a proyectos de inversión de más envergadura, que son muy pocos en estos tiempos. “La ON lleva mayor estructuración, hay que estudiarlo más en detalle y estar más fuerte. No es para cualquiera”, agrega Luciani. Y recomienda “que la pyme se vincule al mercado, que empiece a operar de a poco, pero la clave es estar en relación con una SGR, un agente bursátil y seguir las tasa para aprovechar la oportunidad”.
Opciones e instrumentos del mercado
Cheque de pago diferido (CPD). Tienen varias modalidades: avalados por una SGR (tasas entre 29 y 35 por ciento según plazo, más cuatro a cinco por ciento de la SGR); directo garantizado (entre 34 y 35 por ciento) y directo cadena de valor (tasa depende de la gran empresa emisora). Plazo de hasta 360 días.
Pagaré bursátil. Se pueden emitir hasta tres años, pero lo más negociado es hasta un año, con tasa de 34 por ciento en pesos y uno por ciento en dólares. Esto es para quien tiene flujo en divisas.
ON Pyme. Con aval de SGR. Se están emitiendo a plazos de entre 12 a 36 meses, por montos de entre 60 y 300 millones de pesos, y tasas Badlar más un spread de entre cero y dos por ciento.
Cierre trimestral. En junio las tasas suelen bajar porque las aseguradoras necesitan incorporar instrumentos pyme en su cartera.
Bancos. Línea de Inversión Productiva. Líneas de bancos públicos a tasa subsidiada. Créditos con destinos puntuales.
Pymes en el mercado
Parra Automotores: herramientas para manejar el giro del negocio en el día a día
La concesionaria Parra Automotores había comenzado a trabajar, antes de la pandemia, con el descuento de cheques avalados por sociedades de garantía recíproca (SGR). Sus necesidades de financiamiento dependen de los requerimientos para reponer stock de vehículos y capital de trabajo, a los que se sumaron algunas inversiones en equipamiento tecnológico y cambio de imagen.
La empresa utiliza diversas fuentes de recursos, según la disponibilidad y las condiciones. “La situación va cambiando todo el tiempo: la oferta, las tasas de interés. Esto nos exige estar más ágiles y atentos para poder aprovechar las oportunidades. Tenemos que tener vinculación con muchos bancos y SGR para poder elegir el mejor en cada momento”, dice Virginia Parra, directora de Finanzas de la empresa.
“En este momento, demoramos un poco los balances y eso nos trabó un poco la operación con las SRG. Ahora volvimos a calificar con Garantizar y tenemos otra en carpeta. Pero hoy estamos aprovechando los créditos de los bancos”, subraya.
En este sentido, señala que están gestionando un crédito con el Banco Nación con garantía de SGR. “Es a 36 meses, con tasa de 28 por ciento, pero el costo se reduce si hay mujeres en el directorio o si uno está en situación regular. Además, estamos viendo una línea de inversión productiva con el Macro, a 48 meses con tasa del 30 por ciento. Y tratamos de aprovechar las tasas subsidiadas de los bancos, viendo dónde hay cupo disponible”, explica.
La empresa también utiliza el descuento de cheques propios o de terceros para capital de trabajo. “El financiamiento de las terminales es muy caro, y esto ayuda. En muchos casos, negociamos cheques que recibimos de los clientes en nuestras operaciones habituales”, agrega.
Metalfor: financiar inversiones y proveedores
Metalfor, fabricante de maquinaria agrícola, tuvo varias experiencias en emitir instrumentos de mediano plazo en el mercado de capitales para fondear inversiones y financiamiento a clientes.
“En los últimos meses, colocamos una obligación negociable (ON) y un fideicomiso financiero”, explica José Luis Dassie, director Financiero de la empresa radicada en Marcos Juárez, quien también participa de la cámara y de la asociación de fabricantes de maquinaria agrícola (Cafma y Afamac).
En el primer caso, se trata de la segunda emisión de la empresa. Es una ON Pyme garantizada por bancos, a 24 meses. “Salimos a buscar 300 millones de pesos al mercado y casi llegamos a mil millones de pesos de oferta. Con eso, logramos bajar la tasa que quedó en Badlar más cero por ciento de spread”, puntualiza.
Este instrumento está ligado al proyecto de la nueva cosechadora de Metalfor y para apalancar los requerimientos de inversiones y de capital de trabajo con un instrumento acorde.
El fideicomiso financiero Metalcred es la cuarta edición y securitiza créditos que ofrece la empresa a sus clientes. “Nuestros clientes, productores o contratistas, requieren financiamiento para compra de maquinaria usada, que no existe en los bancos. Nosotros los financiamos en dólares, pesos o granos y, cuando tenemos una masa crítica, homogeneizamos monedas y plazos, y estructuramos un fideicomiso financiero para colocar en el mercado”, dice Dassie. En esta oportunidad, el monto fue de 270 millones de pesos, que logró una tasa Badlar menos 3,44 por ciento.
“Nosotros empezamos en el mercado de capitales negociando valores con avales de una SGR. Pero esto limita a 360 días, para plazos más largos vamos a las ON y los fideicomisos. Tiene que ser un volumen importante porque el costo fijo termina siendo muy alto”, concluye.
