Por las tres condiciones para salir del cepo cambiario que el presidente Javier Milei expuso en su presentación durante el 47° aniversario de la Fundación Mediterránea, parece que ese momento todavía está lejos.
Sin embargo, pese a que el fin total de las restricciones (tan esperadas por su efecto positivo en la economía) llevará un tiempo, los economistas del Ieral, el instituto de investigaciones de la institución, advierten sobre algunos riesgos si este levantamiento no se realiza por partes.
Los investigadores de las distintas provincias, encabezados por el presidente del Ieral, Osvaldo Giordano, dialogaron con periodistas al finalizar el evento aniversario sobre algunos de los temas que surgieron de la exposición del presidente. Participaron, entre otros: Jorge Vasconcelos, Gustavo Reyes, Juan Lucas Dapena, Jorge Day y Gerardo Schwarz.
En este punto Milei planteó tres condiciones para levantar el cepo (salvo que lleguen dólares frescos y ahí se quitaría de un día par el otro). La primera es eliminar el exceso de pesos (el money overhang). Como esto es difícil de calcular, lo que se decidió es monitorear la inflación: con una cantidad fija de pesos, cuando desaparezca la inflación por encima de la inducia “dejarán de sobrar los pesos”.
Esto es lo que llamó que la inflación observada (la que muestra el IPC del Indec) sea igual a la inflación inducida (por la depreciación cambiaria). Y esto debería verse varios meses para consolidar la tendencia.
El segundo punto es resolver el stock de dividendos que no se están girando al exterior y el tercero punto es que la base monetaria tradicional coincida con la base monetaria ampliada, que se tiene que reflejar en una baja de la Lefi (las letras de liquidez que emite el Tesoro y hoy tienen los bancos, en reemplazo de los pasivos remunerados del Banco Central).
Cepo cambiario: “Evitar un salto discreto”
“Estas tres condiciones, lo que muestran claro es que hay un trade off (intercambio) entre intentar recuperar rápido las reservas netas y la necesidad de converger a una inflación internacional. Y el tema es cómo se resuelve eso”, remarcó Jorge Vasconcelos, investigador jefe de Ieral Buenos Aires.
Y agregó que “es posible estirar la vida útil del cepo” pero haciendo algunas cosas para “empalmar una salida más ordenada en el futuro.
Sin embargo, alerta que “transitar todo el 2024 con el esquema del cepo intacto conlleva riesgos”. Entre ellos, está la posibilidad de que, cerca de mediados del año que viene, el mercado piense que el cepo se desarmará luego de las elecciones de octubre con devaluación y tasas de interés más altas. En ese caso, los mercados anticipan esa situación y aumentan la demanda de dólares.
Por esto, Vasconcelos considera mejor que “ese estiramiento de la vida útil del cepo se realice por etapas”. En este punto, un primer paso podría ser ir hacia una unificación de los dólares comerciales “testeando una modificación del blend exportador, del actual 80/20 (dólar oficial/contado con liquidación) a un 90/10 y así”.
Además, combinarlo con una reducción de las restricciones cruzadas que hoy impiden que una empresa que compra dólares en el CCL (para importar o girar dividendos) pueda ir luego al mercado oficial de cambios.
De esa manera, se reduce la posibilidad de un salto discreto en el tipo de cambio en la situación pre y pos cepo.
La dinámica cambiaria en 2025
El otro problema que ven en el Ieral para levantar el cepo es que para esto “se necesita un colchón de reservas”.
Hoy, el Banco Central tiene alrededor de 6.000 millones de dólares de reservas netas negativas (aunque aumentaron las reservas líquidas, que se pueden usar para pagar vencimientos de deuda) y necesita dar vuelta esta situación para intervenir en el mercado si llega a haber algún período de desconfianza.
Gustavo Reyes, economista jefe del Ieral Mendoza, puntualizó que “es fundamental la confianza para que se fortalezca la demanda de dinero, que se siga manteniendo el equilibrio de las cuentas fiscales y que el Banco Central sea prudente en el rescate de las Lefi (algo que no pasó en junio-julio cuando se apuraron en este proceso)”.
“Si muestran esta prudencia y se cambia el blend, las cuentas dan que el año que viene, el Banco Central podría acumular unos 15 mil millones de dólares”. Precisamente, reducir o eliminar la canilla de los exportadores liquidando a través del CCL permitiría acumular reservas con mayor velocidad.
Qué se espera para la macro en 2025
Reyes ponderó que en la economía de este último tramo de 2024 “está pasando algo previsible cuando se veía la dinámica de las cuentas del Banco Central y las cuentas fiscales”.
Los investigadores señalaron que ya se ven mejoras en la actividad económica estos meses. Las últimas mediciones muestran recuperación de la masa salarial en casi todas las provincias grandes, las petroleras y Ciudad de Buenos Aires. Sólo quedan afuera aquellas más dependientes de los fondos discrecionales de la Nación (como las del norte y Tierra del Fuego).
“Sin emisión y con estabilidad política, la inflación tenía que bajar. Y, después de un primer semestre muy duro, la actividad tenía que empezar a mejorar. En 2025, se va a dar algo similar: después de un 2024 tan malo, que el 2025 sea mejor es lo probable”, dijo.
El Ieral calcula que habrá una mejora de casi 6 puntos del PBI entre un año y otro, con una inflación que bajaría del 120% aproximado en 2024 a menos del 30% en 2025. “Vemos una mejora, no como la V, sino más como una sonrisa. Siempre hay peligros: uno tiene que ver con el factor externo y otro con la política”.
Y, para terminar, remarcaron que, si esto continúa bien, para que el proceso se consolide “son necesarias las reformas estructurales” como la reforma impositiva y laboral.
